继雅迪、爱玛、新日和小牛之后，又一家老牌电动两轮车企业“开”向了资本市场。

　　近日，绿源电动车的母公司绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称“绿源集团”或“绿源”）向港交所递表，拟在主板上市。

　　绿源集团成立于1997年，总部位于浙江金华，是国内最早一批进入两轮电动车行业的公司。但作为老牌企业的绿源集团已经掉队。2021年，绿源集团销量194.77万辆，市场占有率3.9%，行业排名第六，与行业头部公司相差较大。行业排名前三的市占率合计为57.8%，其中第一的雅迪年销量达1390万辆。

　　经营业绩方面，2021年，绿源集团营收突破30亿，达到34.18亿元，净利润为5926万元。公司毛利率连年下滑，2022年上半年仅8.6%，远低竞争对手。

　　为了扩大规模应对市场竞争，绿源集团举债扩张，截至2022年6月，公司资产负债率高达132.3%，已经资不抵债，现金及现金等价物金额仅为3.74亿元，短期借款达6.35亿元。

　　绿源集团希望靠IPO募资救急，但能否成功尚是未知数。

　　招股书显示，绿源集团是我国最早一批进入两轮电动车行业的企业之一，主要从事电动两轮车的生产、制造及销售业务，产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类。

　　然而，作为一家在两轮电动车行业中驰骋了25年的老品牌，绿源却逐渐被雅迪、爱玛等众多后起之秀远远甩在后面。

　　2021年，绿源两轮电动车的销量194.77万辆，市场占有率3.9%，是中国排名第六的电动两轮车生产商。排名前五的分别为雅迪1390万辆、爱玛835万辆、台铃650万辆、金箭290万辆、新日228万辆，其市占率分别为27.9%、16.8%、13.1%、5.8%和4.6%。

　　从市场份额上来看，行业前三的雅迪、爱玛、台铃就已经占了57.8%，市场份额高度集中，而绿源集团的销量仅雅迪的零头。

　　由于体量差距太大，绿源集团的营收、净利润方面也与头部企业相差甚远。

　　招股书显示，2019年至2022年上半年（下称报告期），绿源集团营业收入分别为24.9亿元、23.8亿元、34.18亿元、20.0亿元，复合年增长率为17.1%。同期，其归母净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元、5180万元，2020年及2021年均不及2019年。

　　而2022年上半年，雅迪控股收入达140.5亿元，录得净利润约9亿元，爱玛科技这两项财务指标分别为94.4亿元、6.9亿元。

　　体现企业盈利能力与竞争力的毛利率方面，绿源集团同样远低于竞争对手。招股书显示，2019—2021年，绿源集团整体毛利率分别为13%、11.2%、9.9%，2022年上半年绿源集团整体毛利率降至8.6%。而2022年上半年，雅迪的毛利率为17.92%，爱玛的毛利率为14.66%，新日的毛利率为13.41%，这三家企业的毛利率几乎都是绿源的两倍。

　　报告期，公司净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%，利润微薄。

　　绿源集团的销售依赖线下经销商，旗下的终端门店数量超过9200个。2022年上半年，其线%；线%。

　　值得关注的是，绿源集团经销商数量在连年下滑。2019年至2022年上半年，其经销商数量分别为1222家、1114家、1108家、1086家，两年半净减少136家。

　　长江商报记者注意到，绿源集团毛利率较低，主要是销售成本高。2019年至2021年，该公司销售成本占总收入比重分别为86.3%、88.0%、88.7%，其中九成为原材料及消耗品。

　　为了改变毛利率持续走低的情况，绿源集团开始发力品牌营销，加大销售及营销投入，甚至不惜压缩研发成本。

　　招股书披露，绿源集团高度重视技术创新、产品升级更新，是行业内少有的坚持关键部件自主研发、自主生产关键部件的电动车企业。2019—2022年上半年，绿源集团的研发成本分别为6940万元、8352.1万元、9582.6万元和4484.2万元，占当期总收入的比例分别为2.8%、3.5%、2.8%和2.2%，可以看到近两年呈现明显的下降趋势。

　　与之相比，2019—2022年上半年，绿源集团的销售及营销成本分别为1.30亿元、1.21亿元、1.92亿元、0.95亿元，分别占当期总收入的5.2%、5.1%、5.6%、4.8%。公司研发成本约是销售及营销开支的一半。

　　目前绿源集团还面临高负债率难题。招股书显示，2021年绿源集团的资产负债率从上年的32.0%暴涨至119.4%，2022年上半年高达132.3%，已经资不抵债。

　　对此，绿源解释称，为扩大生产能力而建设广西工厂及浙江工厂智能厂房，因此增加了银行贷款。招股书显示，绿源集团目前在浙江、山东及广西设有三个生产基地，截至2021年12月31日，公司的电动两轮单车产能约达210万台。

　　为改善流动负债净额状况及确保营运资金充足，绿源集团已取得银行中长期银行贷款2.1亿元。截至2022年6月，绿源集团的流动负债为23.12亿元，其中短期借款6.35亿元元，长期借款1.73亿元，有息负债合计为8.08亿元。

　　同时，截至2022年6月，绿源现金及现金等价物金额仅为3.74亿元，现金短债比不足0.6，已难以偿还6.35亿元短期借款。为了扩建工厂，绿源集团当下的现金流十分紧张。

　　对此，有行业人士向长江商报记者表示，绿源集团虽被称为电动两轮车行业的“老字号”，但近年来遭到了后起之秀的挑战。目前绿源集团与行业头部的雅迪、爱玛相比，还是有一定差距。此外，无论是从资本结构、偿债能力指标还是货币资金缺口来看，绿源集团的短期债务压力均相对较大。

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