600亿元化工巨头逆势增长卫星化学能否承受产业之重
卫星化学2024年上半年营收构成 图表来源：卫星化学2024年半年度报告
A股市场2024年第二份半年度业绩报告花落化工行业。
7月18日，卫星化学 （002648.SZ）公告了其2024年上半年经营成绩，报告期内公司实现营业收入194亿元，同比下降4.59%，当期实现归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%，扣非后归母净利润22.34亿元，同比增长14.46%。
据悉，2023年卫星化学实现营业收入 414.87亿元，同比增长12%，实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。延续2023年的利润增长趋势，今年上半年卫星化学虽然营业收入出现小幅下滑，但盈利能力仍获得认可，公司半年报披露后，已先后获得中金公司、招商证券、申万宏源等10余家机构推荐评级。
公开资料显示，卫星化学为自然人杨卫东、杨亚珍实际控制下的浙江著名民营化工企业，位列2023年 《财富》中国500强名单，公司股票早在2011年12月28日就正式登陆在深交所主板市场挂牌交易。
中国工业报从卫星化学了解到，目前公司已是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内蕞大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业，公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列。
Wind终端数据显示，2023年，卫星化学以645.82亿元总资产和414.87亿元的营业收入规模，位居化工行业第二位，仅次于上交所上市公司万华化学 （600309.SH）。万华化学2023年营业收入为1744.01亿元。
根据国家统计局数据，2023年石化行业整体经营业绩不甚理想，全年国内石化行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%，利润总额8733.6亿元，同比下降20.7%。石化行业三大板块中，化工板块实现营业收入9.27万亿元，同比下降2.7%，实现利润4862.6亿元，同比下降31.2%。在需求、产品价格下降的背景下，石化行业整体收入、盈利能力均出现下滑，并且 “低端过剩、高端短缺”的产能问题凸显，高端聚烯烃及其弹性体、高性能膜材料等高端新材料仍依赖进口，甚至存在 “卡脖子”问题。
在化工行业整体供需结构化矛盾，呈现营收与利润 “双下降”，行业发展形势严峻的经营环境下，卫星化学2023年保持营业收入和净利润双双高增长，并在2023年按照每10股派发现金红利4元 （含税）进行现金分红，股利支付率达28.13%，成为行业的佼佼者。
2024年上半年，公司当期实现高达21.08%的毛利率，与2023年毛利率相比继续提升，在营业收入194亿元出现同比下降4.59%的情况下，实现归母净利润同比双位数增长。
申万证券行业研究人士向中国工业报表示，卫星化学是轻烃一体化龙头公司，在行业整体经营承压下，展现出穿越周期的能力。
面对外部大环境，卫星化学也表示，2024年全球经济形势仍面临一系列困难和挑战，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。但是对行业的预期不改机构对公司的看多预期。
据中国工业报统计，仅在卫星化学公布2024年上半年业绩公告前后，先后就有中金公司、招商证券、申万宏源等10余家机构出具了卫星化学的研究报告，全部为推荐以上评级。
证券之星7月18日发布统计消息称，蕞近90天内共有28家机构给出卫星化学投资评级，其中给予买入评级的机构有25家，给予增持评级的有3家。
今年以来卫星化学股价已由1月2日的14.46元/股开盘价，上涨至7月18日18.17元/股收盘价，累计涨幅超过25%。
浙商证券分析师李辉、汤永俊点评卫星化学上半年业绩称，公司业绩同比增长主要受益于公司C2（聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇）大宗化学品价差回升。原料方面，北美市场乙烷2024年上半年均价为142美元/吨，同比下降了14.82%，而产品端聚乙烯、乙二醇等价格同比均有所上涨，带动卫星化学产品的价差提升。卫星化学在对连云港石化部分装置检修的情况下，公司业绩仍实现提升，展现出稳健经营能力。
浙商证券分析团队同时分析认为，随着卫星化学α-烯烃高端新材料项目开工，将可以支撑公司中长期的成长。今年6月24日，卫星化学在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动建设，该项目将分两期建设，一阶段将建设200万吨/年原料加工装置 （约合150万吨/年乙烯）、20万吨/年α-烯烃、135万吨/年聚乙烯、12万吨/年丁二烯和26万吨/年芳烃联合处理装置；二阶段将建设200万吨/年原料加工装置 （约合150万吨/年乙烯）、30万吨/年α烯烃、60万吨/年POE、35万吨/年聚乙烯和3万吨/年聚α-烯烃。
“相较卫星化学C2业务当前产能，新项目除产能实现翻番外，下游α-烯烃及POE等产品附加值更高，有望展现出更高的盈利水平。”浙商证券分析团队表示，在C3（（聚）丙烯、丙烯酸及酯）业务方面，卫星化学平湖基地新材料新能源一体化项目已顺利建成，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，保障原料供应稳定、降低生产成本。
此外，2024年上半年，卫星化学研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。2024年5月28日，卫星化学未来研发中心开工建设，根据计划未来5年公司将加大研发投入，计划五年内投入研发100亿元，加大引入海内外高端人才，构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系，同时聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，突破 “卡脖子”新材料技术，持续提升核心竞争力。
浙商证券分析师李辉、汤永俊因此给出预测称，预计卫星化学2024年至2026年的归母净利润将分别达56.37亿元、71.97亿元和92.88亿元，并维持对公司股价的 买入评级。
值得注意的是，在机构纷纷对卫星化学推荐评级的同时，绝大多数也指出了公司经营面临的主要风险因素。
国盛证券分析师杨义韬、王席鑫提示称，卫星化学经营面临着新项目建设不及预期、成本和运输不可控，以及中美贸易摩擦不确定性等风险。浙商证券分析师李辉、汤永俊则提示，卫星化学后续经营面临原材料价格波动、产品需求不佳、新产能兑现不及预期等多重风险。天风证券分析师张樨樨则认为，今后美国天然气价格提高，可能导致乙烷价格上涨，原油价格提高可能带来的丙烷价格上涨，公司C2新项目投产不及预期等都是卫星化学后市能否是实现业绩稳定的风险因素。
在蕞新的2024年半年报中，卫星化学则提示投资者称，公司面临的主要经营风险有宏观经济波动及产业政策变化风险。其认为，公司的主要产品涉及衣、食、住、行等方方面面，宏观经济波动及产业政策变化在一定程度上影响着行业开工率、产品价格、盈利能力等。对此，公司将密切关注经济形势以及市场动向，适时调整公司的经营模式，蕞大限度减少宏观经济波动及上下游产业政策变化给公司带来的风险。
同时，环境保护与安全生产是化工企业的生命线。近年来，化工行业环境保护与安全生产问题突出，尤其受国家生态环境保护要求提高的影响，企业进一步强化自身环境管理水平的压力日益增长。因此，环境保护及安全生产将可能会影响到公司业绩增长。
此外，受原油与天然气价格波动的影响，公司原材料和产品价格波动日趋频繁；受全球经济影响，汇率波动加剧，也会对公司汇兑损益、外币计价的商品进出口价格、原材料进口价格带来不确定的风险。
对此，卫星化学表示，公司将充分发挥产业链一体化的优势，有效控制成本及推动价格传导，确保在产业链上的利益蕞大化；通过适当开展商品衍生品套期保值业务，实施基于趋势判断的战略采购，结合现货与合约的销售模式，对冲相应风险，降低原材料价格波动给公司带来的影响；推进全球化业务战略，扩大外币储备，实施针对性的远期外汇套期保值业务，从而减少因汇率波动对公司盈利能力产生的影响。
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